益佰制药：营销环节存在变数
摘要： 益佰制药的业务包括非处方药业务和处方药业务。2007年中期处方药产品的销售同比增长59。35%，而非处方药销售同比下降1。降低广告支出和医院处方药业务的稳健发展势头有利于公司财务投资价值的提升。...
益佰制药的业务包括非处方药业务和处方药业务。2007年中期处方药产品的销售同比增长59.35%，而非处方药销售同比下降1.49%，基本与去年同期持平。降低广告支出和医院处方药业务的稳健发展势头有利于公司财务投资价值的提升。
根据公司中报，上半年公司实现销售收入43025.63万元，比去年同期增长46.88%；实现营业利润2746.07万元，比去年同期增长84.6%；实现净利润5408.47万元，比去年同期增长432.16%。报告期内公司净利润大幅增长的主要原因是：（1）公司同西藏诺迪康药业股份有限公司（简称"西藏药业"）就股权收购事宜达成和解协议，由西藏药业返还公司已支付的定金并支付相应利息以及一定数额的补偿金，由此增加公司报告期净利润3000余万元；（2）报告期内公司销售形势较好，处方药产品的销售同比增长59.35%。
公司控股子公司仍处于投入期，盈利增长的贡献主要来自于母公司的非处方药业务和处方药业务。从公司
的利润结构来看，高毛利、大营销的特点比较明显。由于销售政策的不稳定性和两种业务投入方式的差异，如果公司的非处方药业务和处方药业务采用扣除营业费用后的主营业务利润（盈利空间），则
能反映其对公司利润的贡献。
从营业费用的构成上看，电视广告是公司非处方药的主要支出，而医院推广费用构成处方药的主要支出。从媒体广告监测来看，公司非处方药的投入与去年相比明显下降，而处方药业务的大幅增长也和公司较强的医院销售团队相关。我们认为，预提和销售政策调整是其营业费用增幅较大的重要原因。降低广告支出和医院处方药业务的稳健发展势头有利于公司财务投资价值的提升。
压缩非处方药业务有利于提高盈利能力。盈利空间定义为品种主营业务利润与营业费用之差，反映了品种的市场竞争能力与盈利潜力。2001年到2004年6月，公司非处方药的盈利空间呈现下降趋势，2004年中期甚至出现了负贡献的局面，而处方药却逐年呈梯级增长，
种结构性的差异反映了具体品种毛利率、销售规模、销售费用的综合影响。研究表明，电视广告投入是影响益佰制药盈利空间的最大因素，同时也是未来最大的不确定因素。
2006年公司亏损达到13452万元，其中广告投入比2005年增加8000万元，发展县乡合伙人约增加投入7500万元，该两项支出都与非处方药的大投入相关，如果扣除其影响，2006年公司处方药业务仍保持较好盈利，只是有所下降。
从目前情况来分析，我们认为公司的非处方药采取独立的运作方式，广告投入2007年将大幅下降。处方药的盈利潜力将得到释放。
处方药业务2007年恢复高增长。公司最核心的价值应该在于其处方药销售团队，该团队的销售能力应属于国内一流销售方阵。在营销能力成为公司核心竞争力、营销团队成为核心资产的国内医药竞争现实格局下，我们认为公司的营销能力应该排在国内前10位。
益佰制药的中药注射液构成了处方药的主体，包括艾迪注射液、银杏达莫注射液、清开灵冻干粉针等。公司处方药连续多年高增长，2003~2005年处方药的增长率分别为43％、38％和18％。中药注射液一直和中药现代化的概念交织在一起，高科技的光环无疑有利于医院销售渠道的拓展。然而，中药注射液监管从严和媒体负面报道预计将使整
市场严重受挫，2006年公司处方药比2005年下降9.5%，为44283万元。由于医院现有的利益分配格局难以改变，营销仍是企业实现利益的核心力量。考虑到肿瘤用药、心脑血管用药市场自身的高增长趋势，我们预测2007年公司处方药盈利贡献应比2005年提高46%以上。
我们认为，益佰制药正处于发展的调整期，其发展战略、产品研发、企业文化诸要素面临重大挑战。2007年是医疗行业大变革的启动年，事业型的公司比会赚钱的公司更能吸引产业投资者的关注。
银河证券 刘彦明
发布日期：2007-9-20
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