生物制药与品牌中药投资主线

　　我国医药行业正经历秩序从乱到治、规则由潜到显的阵痛过程，但从“医改＋监管”的政策组合拳可以预见到——产业的集中度必然不断提高，龙头企业强者恒强。医改的资金投向结构性侧重于中低端产品，其中主要是两大类：普药与中低端医疗器械。
　　
　　从细分子行业角度，生物制药和品牌/现代中药是比较优势突出的领域，仍将是贯穿07-08年医药股的投资主线，其中的龙头公司仍是投资的首选标的；另一投资主线是以中生集团、天坛生物为主的央属药企的资源重组，华润集团下属的上海医药等资源重组也可关注。维持对行业整体“中性”投资评级，维持生物制药、品牌/现代中药两个子行业 “谨慎推荐”评级，维持医药商业“中性”评级。

　　普药行业 看得到趋势看不见业绩

　　普药主要指基础化学用药。普药行业企业众多，生产水平参差不齐，竞争最为激烈，大型普药企业虽然质量占优，但综合成本无法与小型企业相比。从长期来看，大型企业在国家有关政策的扶植下市场份额会逐步扩大（如国家基本药物将指定企业生产），但小企业在一定时间内仍有其生存空间。就上市公司而言，哈药集团、华北制药、新华制药、鲁抗医药、丽珠集团、双鹤药业、白云山等均为大型普药企业，但还没有哪个能在市场上占有十分明显的优势， 国家基本药物采购对他们而言只是杯水车薪，业绩仅靠普药难以真正的改观，这些股票多为交易性机会（相对股本大、流通性好，绝对价格低，累积涨幅小），可关注有业绩支撑的大输液龙头企业双鹤药业、07年有业绩拐点的白云山。

　　中低端医疗器械 个别领域龙头初现

　　医疗器械是一个产品品种繁多并涉及多个技术交叉领域，生产规模大小不一。国内医疗器械企业有1万多家，其中80％是中小型企业，技术力量相对薄弱，但在成本价格上占优，因而在中低端机电一体化医疗设备方面，国产设备仍具有比较明显的优势，在个别细分领域已经出现龙头企业。新华医疗和万东医疗在各自的细分领域（消毒灭菌设备和X线机市场）中占据50％以上的市场份额，两家公司的产品定位也很契合医改的资金投向：中低端产品，且是国家规定的乡镇卫生院等基层卫生机构的必配产品。两只股票自2007年以来急速上涨，从持续经营角度的业绩估值，并不便宜。但基层医疗卫生机构用器械产品一般由国家专项资金订单式购买，公司的业绩存在跳跃式增长的可能性，因而从长期来看仍具一定投资价值。

　　医药商业 区域性龙头领跑

　　药品配送及其附加服务才是医药流通业本身应有的产业功能，医改的一个方向是药品的集中配送，这一点在广东的挂网采购模式已经开始体现，而基层配送点多面广，决不是中小企业可以完成的。因此未来大型医药商业会逐步淘汰小企业，如何布点和网络建设对商业企业来说尤为重要，在这一过程中，区域性龙头将领跑这场“淘汰赛”，重点关注国药股份、上海医药、广州医药公司（广州药业）。

　　重点公司评述

　　天士力（600535）：现代中药龙头公司，拥有重磅、专利产品，研发、销售体系强大，管理规范、高效。公司基础素质良好，未来成长性突出。经过近3年投入，天士力已逐步进入收获期，未来成长性超出目前市场普遍预期的可能性较高；随着新产品逐渐投放市场，也必将增强市场信心。我们预计其增发摊薄后07-09年EPS分别为0.80、0.98、1.19元。公司一年期的合理目标价格应为29.4-34.3元，建议买入。

　　此外，根据发改委最新公布的第22次药品调价目录，公司新推出的60粒包装、具薄膜包衣的丹滴最新定价为10.9元，公司可以比照此定价对150粒包装、具薄膜包衣的丹滴（近2年唯一销售的主导规格）到各省市物价部门上调最高零售价至27.25元。此次比照调价后，相当于对这一主导产品提价14.98%。此次提价无疑对公司意义十分重大，我们将根据之后的价格执行情况调整业绩。

　　长春高新（000661）：拐点确立。公司的控股子公司金赛药业，是专业化的基因重组人生长激素龙头企业，该公司连续6年盈利增长60％，连续2年名列国内基因工程制药企业利润第一名。2006年销售额约1.8亿元，净利润约7200 万元，每年投入研发费用1000多万元，零负债。产品高达92％的销售毛利率、40％的净利润率，真正显示了基因药物超强盈利能力，堪称国内基因制药产业成功经营的典范。我们十分看好金赛药业在基因制药领域的发展前景以及百克生物和百克药业在疫苗产业的发展，基于长春高新总体业绩处于高增长状态，以30倍PE预测，08-09年相应股价为14.7-23.4元。综合判断，我们认为其07年合理股价区间为：13.29-14.7元。但考虑到公司基础产业的复苏可能低于预期、金赛药业未来有可能单独上市等风险因素，给予该股“谨慎推荐”投资评级。