丽珠集团：医药主业稳步增长 估值偏低

      丽珠集团半年报主要数据：2008年上半年公司实现营业收入11.09亿元，同比增长36.06％；实现净利润6110万元，同比下降73.71%；每股收益0.20元，每股经营性现金流0.39元，净资产收益率3.38％。公司全面落实营销改革各项举措，使得重点产品销售收入较快增长。三项费用增速为27.53%。公允价值变动加上投资收益为-9929万元，同比减少24599万元。

      药品收入增速明显加快。上半年收入增速达到36.06％，高于年初的预期。毛利率与去年同期基本持平。消化道产品增加3662万元，同比增长38.13%，促性激素产品增加2459万元，同比增长57.18%；抗微生物产品增加1056万元，同比增长9.34%；中药产品增加7241万元，同比增长10.60%；试剂产品增加1893万元，同比增长38.19%；原料药增加12136万元，同比增长44.82%。血液及造血系统产品减少了1145万元，同比下降59.37%。公司主要收入来自于制剂产品，制剂产品的快速增长帮助公司实现收入快速增长。

      销售费用增速加快，管理费用控制较好。上半年三项费用合计27340万元，同比增长27.53%，低于收入增速。其中销售费用增加6295万元，同比增长54.86%，公司的营销力度加强，公司今年开始推广吉米沙星和艾普拉唑，也是公司营销费用增速较快的原因；管理费用增加115万元，同比增长1.30%；财务费用同比下降49.94%。公司在费用控制能力在行业内表现十分突出，我们认为公司未来重点控制费用比例。

      投资收益拖累公司业绩。公司证券投资收益和公允价值变动收益与上年同期相比减少9929万元。公司截至报告期末持有的交易性金融资产24853万元，持股比较集中，我们认为投资收益的波动性较大，对公司内在价值影响不大。

      公司未来主业持续增长值得期待。在整药品市场快速增长的背景下，公司凭借高效的市场营销手段，医院用药将保持快速增长。公司2008年经营计划实现销售收入21亿元，同比增长20%；计划实现经营性净利润3亿元，同比增长接近30%。我们认为在行业向好的背景下，公司主营增长有望超过公司的预期，公司的业绩增长值得期待。

      投资建议：投资损失直接导致公司业绩下滑，如果剔除投资损失，公司主营贡献EPS0.46元，符合我们的预期，我们预测2008年全年每股收益为0.65元，2009年每股收益为1.05元，公司估值低于药业行业的平均水平，维持公司股票“买入”的投资评级。

      主要不确定性。新产品推广速度，投资损益情况。(全景网)